貴州振華新材料股份有限公司（以下簡稱“振華新材”或“公司”）成立于2004年4月，2018年由深圳市整體遷移至貴州省貴陽市，主要經(jīng)營場所位于貴州省貴陽市高新區(qū)、黔西南州義龍新區(qū)，控股股東為中國振華電子集團(tuán)有限公司，實際控制人為中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司。公司于2021年9月14日在上交所科創(chuàng)板掛牌上市（股票簡稱：振華新材；股票代碼：688707）。

公司自設(shè)立以來專注于鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要提供新能源汽車、3C消費(fèi)電子所用的鋰離子電池正極材料。新能源汽車領(lǐng)域用正極材料，涵蓋包括中鎳、中高鎳及高鎳在內(nèi)的多種型號一次顆粒大單晶鎳鈷錳酸鋰三元正極材料（NCM），是公司的核心競爭產(chǎn)品；消費(fèi)電子用正極材料，主要包括高電壓鈷酸鋰、復(fù)合三元正極材料以及一次顆粒大單晶三元正極材料。此外，公司前瞻性布局鈉離子電池正極材料，截止2022年底已率先實現(xiàn)十噸級銷售。

 

公司現(xiàn)有兩個生產(chǎn)基地，分別位于貴陽和黔西南州義龍新區(qū)，截至2022年底，公司已建成年產(chǎn)6.2萬噸正極材料生產(chǎn)線。公司于2009年在國內(nèi)外較早完成鎳鈷錳酸鋰三元正極材料一次顆粒大單晶材料的研發(fā)及生產(chǎn)。經(jīng)多年的研發(fā)及培育，公司已掌握一次顆粒大單晶鎳鈷錳三元材料合成技術(shù)、大單晶無鈷層狀結(jié)構(gòu)鎳錳二元材料合成技術(shù)、高電壓鈷酸鋰材料合成技術(shù)、多晶鎳鈷錳三元正極材料合成技術(shù)、尖晶石結(jié)構(gòu)復(fù)合改性材料合成技術(shù)、正極材料摻雜技術(shù)、正極材料表面改性技術(shù)等一系列具備自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，在一次顆粒大單晶三元正極材料領(lǐng)域技術(shù)水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。同時，公司已掌握多元素協(xié)同摻雜、晶體結(jié)構(gòu)調(diào)控、低pH值及低游離鈉控制、形貌尺寸及顆粒粒徑調(diào)控等多項核心技術(shù)，構(gòu)成公司鈉離子電池正極材料業(yè)務(wù)的核心競爭力。公司相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)已獲多項專利授權(quán)，先后獲得中國專利優(yōu)秀獎、貴州省專利金獎、貴州省科技進(jìn)步二等獎、貴州省科技成果轉(zhuǎn)化二等獎、2020年貴州省高價值專利等國家級、省部級獎勵9項。2018年12月，公司成功進(jìn)入工信部第三批《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單。

 

 

回顧

2022年業(yè)績符合市場預(yù)期，2023年第一季度業(yè)績略低于市場預(yù)期

公司公布2022年及2023年第一季度業(yè)績：2022年公司實現(xiàn)收入139.4億元，同增152.7%；歸母凈利潤12.7億元，同比增長208.4%，業(yè)績符合市場預(yù)期；2023年第一季度期間公司實現(xiàn)收入20.1億元，同比下滑22.2%，歸母凈利潤0.7億元，同比下滑79.4%，由于資產(chǎn)減值損失，業(yè)績略低于市場預(yù)期。

 

發(fā)展趨勢

量：公司2022年出貨高增，高鎳+單晶+鈉電持續(xù)放量；2023年第一季度出貨有所下滑。2022年公司高鎳三元穩(wěn)定放量，實現(xiàn)收入50.75億元，同增143%，超高鎳也實現(xiàn)10噸級以上的出貨。而中鎳6系產(chǎn)品在高電壓體系下持續(xù)體現(xiàn)競爭力，銷售占比同比提升13.54ppt至15.85%。此外公司鈉電正極材料已經(jīng)實現(xiàn)累計出貨10噸左右。整體來看，2022年公司實現(xiàn)三元銷量4.4萬噸，同比增長34.4%；1Q23期間公司出貨0.7萬噸，同比下滑30%左右，我們預(yù)計全年出貨或有望達(dá)到5.5-6萬噸左右。

盈利：單噸盈利彰顯韌性。根據(jù)公司公告及測算，公司2022年單噸盈利約為2.9萬元/噸，公司2023年第一季度期間單噸凈利潤約為1.1萬元/噸，2023年第一季度單噸凈利潤下滑加多主要是由于銷量減少導(dǎo)致費(fèi)用攤銷較高以及存貨減值計提損失導(dǎo)致。預(yù)計隨著加工費(fèi)的逐步企穩(wěn)以及排產(chǎn)的穩(wěn)步上升，預(yù)計2023年全年單噸凈利潤有望恢復(fù)至1.2-1.4萬元/噸。

 

盈利預(yù)測與估值

由于2023年第一季度碳酸鋰價格快速下行，公司受到存貨減值損失影響，凈利潤同比下滑，因此預(yù)計下調(diào)2023年和2024年凈利潤39.7%和36.0%至8.33億元和10.94億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023年和2024年17.3x和13.2x市盈率。維持跑贏行業(yè)評級，公司高鎳、鈉電業(yè)務(wù)持續(xù)放量，因此僅下調(diào)目標(biāo)價至18%至45元，對應(yīng)2023年和2024年23.9x和18.2x市盈率，對比當(dāng)前股價仍有38%的上漲空間。

 

風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭格局不斷加劇。